Momenta 即将登陆港交所，但围绕其的传言却愈演愈烈。

近期，有网络用户爆料称 Momenta 可能遭受了专业勒索软件攻击，导致员工电脑和飞书系统出现故障，影响了研发系统并迫使部分路测暂停。其中一条帖子甚至提到公司电脑中出现了勒索文件，并声称大量数据已丢失。然而，在相关讨论区，也有用户表示认识 Momenta 的员工，并未听说过此类事件。

截至目前，Momenta 尚未就这些传闻发表公开声明，也没有权威的网络安全机构发布相关信息。

除了网络传言，Momenta 在 IPO 前夕也面临着人事变动。据新浪科技报道，公司感知算法和数据平台部门有超过百名员工离职，其中包括一些核心岗位人员。据分析，这可能与 Momenta 从 2025 年起押注强化学习世界模型、寻求摆脱传统感知技术依赖的战略调整有关。

此外，团队核心成员的流失也值得关注。前毫末智行产品副总裁蔡娜在 2025 年加入 Momenta 担任产品副总裁，但据 2026 年 4 月媒体报道，她因个人发展原因计划离职。

尽管面临人事上的波动，Momenta 的资本市场表现似乎并未受到影响。

国际资本正积极寻求投资 Momenta 的 IPO。在其招股书的基石投资者名单中，14 家机构合计认购了约 3.76 亿美元，占全球发售股份的 49.95%。其中包括新加坡政府投资公司和富达国际各领投 1 亿美元，贝莱德、橡树资本、富兰克林邓普顿、梅赛德斯-奔驰和比亚迪等知名机构也在列。

Momenta 的认购情况似乎十分火爆，但同期港股智能驾驶板块正经历大幅估值调整，地平线机器人股价已从高点回落一半，小马智行和文远知行也出现了类似的市值缩水。

Momenta 的上市进程十分迅速，继 2024 年美股 IPO 未果后，于 2025 年转战港股，2026 年 3 月秘密提交申请，6 月 23 日通过聆讯，并于 29 日启动招股。这种快速推进的节奏，更像是为了抓住 IPO 窗口期而进行的冲刺。

市场普遍认为，随着特斯拉 FSD 入华临近以及一级市场融资渠道收窄，2026 年是智能驾驶公司 IPO 的最后机会。轻舟智航和元戎启行也已向港交所提交上市材料。因此，Momenta 必须快速行动，巩固其在“物理 AI”领域的地位。

“物理 AI 第一股”的估值博弈

2026 年 6 月 22 日，海清智元以“物理 AI 第一股”的身份登陆港交所，并在盘中一度大涨超过 270%，抢先占据了这一市场定位。

尽管海清智元主营业务为多光谱 AI 感知，而 Momenta 定位为构建物理 AI 基座模型，通过世界模型连接自动驾驶决策与感知能力，但海清智元的抢跑上市，也使得 Momenta 的处境面临一定压力。

Momenta 的招股书显示，其营收呈现高速增长。从 2023 年到 2025 年，公司营收从 7.43 亿元飙升至 24.13 亿元，三年内增长了三倍，年复合增长率超过 80%。在城市 NOA 市场，Momenta 以 64.5% 的市场份额位居独立解决方案供应商首位，并与全球十大车企中的九家合作，拥有 68 款量产车型，累计定点超过 200 款，搭载车辆超过 80 万台。

支撑这一高增长的核心因素在于其收入结构的根本性转变。Momenta 的收入分为两部分：量产前按项目收费的技术开发服务费，以及量产后按搭载量收费的许可服务费。2023 年，技术开发服务费占总收入的 96.8%，而许可服务费仅占 3.1%。到 2025 年，许可服务费占比已飙升至 40.1%，许可收入从 2318 万元增至 9.68 亿元，三年增长超过 40 倍。

许可服务费具有高边际收益和显著规模效应的特点。前期研发成本在开发阶段一次性投入，车型量产后，单车授权的边际成本几乎为零。这直接推动了 Momenta 毛利率的大幅提升，从 2023 年的 17.5% 跃升至 2025 年的 71.6%。与其他同行相比，Momenta 的毛利率优势明显，地平线 2025 年毛利率为 64.5%，文远知行约 30%，小马智行仅 15.7%。

然而，高毛利率的增长空间可能已接近天花板。

随着城市 NOA 功能从高端选配逐渐普及到大众市场和主流车型，行业竞争转向以更低成本实现自动驾驶。车企为控制成本，持续压低单车软件授权价格，城市 NOA 方案的单价已从万元以上降至 5000 元级别。

一旦价格战蔓延至许可授权环节，单车授权费的下降将直接影响 Momenta 的毛利率水平。事实上，地平线已出现毛利率下滑，2025 年为 64.5%，较此前下降近 13 个百分点，这与其产品结构的变化有关。

从盈利能力来看，Momenta 在 2023 年至 2025 年三年累计亏损超过 92 亿元，经营现金流连续三年为负，2025 年净流出仍达 2.81 亿元。其中，研发投入是主要的资金消耗项，三年累计烧掉超过 46.6 亿元，2025 年研发费用率高达 77.5%，意味着每赚取 1 元收入，就有近 8 毛投入到研发中。

IPO 前的人事调整，也可能包含优化人力成本以改善财务报表的考量。有行业内部人士向「市值水晶」表示，这可能与上市后需要优化报表数据，以提升投资回报率（ROI）有关。

鉴于此，部分基金经理对 Momenta 90 亿至 100 亿美元的预期估值持观望态度。在智能驾驶板块估值普遍下行的背景下，投资者更关注的是公司何时能够实现盈利，而非仅仅是技术故事。

今天的伙伴，明天的潜在竞争者

如果说估值博弈是 Momenta 面临的第一个资本市场考验，那么其客户结构的脆弱性则是更深层次的隐患。

招股书披露，2025 年 Momenta 的前五大客户贡献了 62.6% 的收入，其中比亚迪是最大客户，贡献了 5.22 亿元，占总收入的 21.6%。而在 2023 年，前五大客户的收入占比高达 86.7%。

更值得关注的是，Momenta 的一些大客户，如上汽和通用，本身也是公司的股东。这种客户与投资者的双重身份，并不能完全取代技术依赖。车企在投资后，仍可能继续推进自研。

目前，Momenta 的核心客户几乎都在积极推进自研智能驾驶体系。

其第一大客户比亚迪推出了自研的“天神之眼”智能驾驶系统，并计划全系搭载，其中 C 方案已采用纯视觉自研路线。上汽在扶持零束科技开发自研智能驾驶；吉利整合了千里科技；奇瑞与华为合作，同时也在培养自研能力；蔚来和小鹏则将自研智能驾驶作为品牌发展的重要方向。

这种“养蛊式”的供应链策略，使得车企通过扶持多家第三方供应商，并利用比价和竞标来迫使供应商降低利润并加速技术迭代。尽管 Momenta 拥有上百款车型的定点，但仍无法回避车企以自研为主、多供应商并行的布局。

Momenta 在招股书中也承认，公司面临着整车厂自研智能驾驶的激烈竞争，部分竞争对手已实现高阶智能驾驶的商业化，并拥有强大的品牌认知度。

Momenta 的另一项困境在于其独立第三方的定位。公司曾以不碰硬件、不抢占核心技术的方式赢得了车企的信任，并在华为全栈解决方案和地平线芯片方案之间找到了生态位。然而，这种定位也意味着 Momenta 缺乏硬件入口的控制权。

Momenta 依赖英伟达、高通等第三方芯片供应商，缺乏垂直整合能力，在成本控制和议价能力方面处于相对被动的地位。换句话说，Momenta 擅长算法开发，但其硬件成本很大程度上受制于上游供应商。

例如，一颗英伟达 Orin-X 芯片的采购价就超过 300 美元，在整套万元级别的智能驾驶方案中，成本占比接近三成。更重要的是，上游芯片供应商如英伟达的涨价，Momenta 只能接受，这进一步压缩了其利润空间。

对车企而言，如果算法再优秀，但芯片并非 Momenta 独有，而是来自英伟达，那么车企可能会质疑为何要支付高价，并考虑自行研发。

这正是纯软件定位的尴尬之处，Momenta 缺乏盈利的确定性，利润空间并不完全掌握在自己手中。

目前，Momenta 也在尝试突破，其自研的 BMC 芯片已完成点亮并开始上车测试，但距离大规模量产尚有时日。这也是市场更看好软硬一体的地平线模式的原因之一。

步入价格战深水区

当前，Momenta 面临的最大挑战来自于竞争对手的联合挤压。

Momenta 招股书中引用的 CIC 灼识咨询数据显示，截至 2026 年 2 月的 12 个月销量中，其在全球城市 NOA 独立供应商中市场份额为 64.5%。但这一统计口径排除了华为鸿蒙智行和车企自研方案。如果将整体市场纳入考量，竞争格局将完全不同。

竞争格局在不同价格区间也呈现显著分化。

在 10 万至 20 万元的市场，地平线凭借征程系列芯片的规模化优势占据领先地位；20 万至 40 万元市场，华为乾崑 ADS 强势主导；而 40 万元以上的高端市场，Momenta 仍保持一定的优势。这意味着 Momenta 的主要市场集中在高端车型，在规模化走量车型的渗透方面仍需努力。

与竞争对手相比，Momenta 的差异化优势在于数据驱动和量产规模。华为则拥有从底层芯片到上层算法的垂直整合能力，其智能驾驶方案能够在市场中形成品牌溢价，这是 Momenta 这样的纯 B2B 公司难以企及的。

地平线则扮演着“卖铲人”的角色，作为国内最大的自动驾驶芯片供应商，其征程系列芯片出货量已突破数百万片，征程 6 芯片算力达到 560 TOPS，足以对标英伟达 Orin。软硬一体的战略使其在整个产业链中占据枢纽地位，无论最终哪家智能驾驶公司胜出，地平线都有望从中获益。

相比之下，Momenta 的规模优势正面临特斯拉的冲击，后者的 FSD 全球搭载量已达数百万辆，累计行驶里程远超任何一家中国智能驾驶公司。

价格战是更紧迫的威胁。

2025 年之前，30 万元以上的新势力车型普遍标配双 Orin 芯片和多颗激光雷达，智能驾驶硬件成本动辄超过 3 万元。

然而，到 2026 年，10 至 20 万元级别的车型仅凭千元级硬件即可实现城市 NOA，硬件总成本被压缩至 5000 元以内。这是整个行业的成本塌陷，智能驾驶供应商的定价空间受到极大压缩。

Momenta 创始人兼 CEO 曹旭东在 2025 年 10 月的世界智能网联汽车大会上曾预测：“到 2026 年，国内城市辅助驾驶领域可能仅剩下两三家企业。”

如今，曹旭东的“终局论”似乎正在应验。Momenta 的应对策略包括：通过自研 BMC 芯片弥补软硬一体的短板；将 R7 世界模型的估值锚从软件公司转向物理世界 AI 基座；与 Uber 合作拓展欧洲市场，寻求业务的第二增长曲线。

这意味着，上市之后，Momenta 必须以极快的速度发展，超越竞争对手，也快于资本耐心的消耗速度，在资本失去耐心之前，成功转型并讲好新的故事。