在硅基板块大幅下跌之际，创新药板块的反弹表现出更强的持续性。7月1日，硅基板块在冲高后出现显著回落，次日科创50指数更是大跌7.7%。尽管盘面上部分低位板块试图反弹，但目前来看，创新药板块最能承接从硅基板块流出的资金。

自6月26日全球硅基板块开始下跌以来（A股市场调整略有滞后），港股创新药ETF已累计反弹约18%。若以6月最低点计算，涨幅已超过20%，并在近期盘中一度再度上涨6个百分点。市场普遍观察到，当硅基板块回调时，资金优先流向创新药领域。

这引出了一个问题：在硅基板块回调时，曾有多个板块尝试承接溢出资金，例如券商、有色、消费和小微盘股，但为何此次创新药的反弹最具持久性？

并非所有低位板块都能承接资金，创新药的反弹得益于三重因素的共振

A股市场从不缺乏处于低位的板块。相较于创新药，券商的市盈率仅十几倍，白酒也才二十出头，银行股息率更是超过5%，这些板块的估值都低于创新药。然而，资金却选择了创新药，是因为该板块同时满足了三个关键条件：估值水平较低、基本面出现转折点以及产业逻辑未被证伪。

首先是估值方面。恒生港股通创新药指数的市盈率（TTM）处于近十年的35%分位以下。A股医药板块的市盈率（TTM）约为26.4倍，低于其历史均值34.8倍。该板块自2021年下半年以来经历了长达三年多的“戴维斯双杀”，估值泡沫已基本挤出。与动辄70-100倍市盈率的硅基板块相比，创新药板块的估值处于绝对低位。

其次是基本面拐点。这是最核心的因素。过去创新药板块的下跌有其合理性，因为缺乏收入、烧钱严重、医保谈判降价以及研发管线不达预期等问题。但现在情况已发生变化。例如，百济神州的泽布替尼预计2025年全球销售额将突破200亿元人民币，成为中国企业自主研发的首个重磅创新药。恒瑞医药的创新药营收占比已超过50%，信达生物等企业也实现了扭亏为盈。头部创新药企业已从“基于预期定价”过渡到“业绩兑现”阶段。

第三是产业逻辑未被证伪。当前AI领域面临的最大风险是“投资回报率（ROI）能否兑现”。例如，Meta公司出售算力之所以引发担忧，正是触及了这一逻辑的软肋。但创新药领域的情况不同。2026年第一季度，中国创新药企的跨境商务拓展（BD）交易总额飙升至614亿美元，超过了2024年全年的总和。科伦博泰、恒瑞医药、百利天恒等公司相继将其管线海外权益出售给跨国药企，并获得了实实在在的首付款和里程碑款项。全球制药巨头以真金白银对中国创新药管线进行投票，这比任何研究报告都更具说服力。

当估值底部、业绩拐点和产业验证这三重因素同时出现时，资金自然会选择流向此处。

硅基与创新药的关联，本质上是流动性的置换

理解这次资金的切换，需要回归到根本问题：硅基板块吸引了全市场的流动性，究竟吸纳的是什么？

吸纳的是存量资金。今年以来，算力与光通信板块的成交额长期占据全市场35%-44%的份额，接近历史警戒线45%。这意味着券商、有色、消费、医药等板块的流动性持续被抽离，小微盘股的流动性更是被严重挤压。这些资金并未消失，而是堆积在硅基板块之中。当硅基板块开始调整，这些资金需要寻找新的去处。

寻找新的去处比想象中要困难得多。

消费板块：5月份社会消费品零售总额出现负增长，端午节期间的出行数据也表现平平，白酒板块持续下跌。消费板块的基本面尚未出现复苏迹象，资金介入可能只是徒劳。

券商板块：券商股的弹性通常依赖于牛市行情。当硅基板块的暴跌击碎了市场情绪，券商板块缺乏独立的上涨逻辑。

有色和化工板块：上游原材料价格因硅基板块的拉动而上涨，但下游需求疲软导致利润空间受到挤压。这是一种成本推动型通胀，对中游制造业而言是利空而非利好。

银行和高股息板块：这些板块能够提供托底支撑，但难以提供弹性。资金从硅基板块流出，并非为了获取4%的股息收益，而是寻求下一个具有翻倍潜力的投资赛道。

在仔细筛选之后，只有创新药板块同时具备“低估值+高弹性+产业逻辑”这三重属性。作为过去三年受硅基板块流动性挤压最严重的板块之一，其估值被压至极致，而基本面却恰在此时迎来转折。这就像一个被压缩到极限的弹簧，一旦释放，反弹力度将最为强劲。

后续展望：关注三个关键验证点

在反弹20%之后，许多投资者开始犹豫，是继续追高还是应该离场。判断后市走势，需要关注以下三个方面：

第一，中期业绩的兑现情况。7月15日前是业绩预告窗口期。创新药板块真正的考验在于其商业化收入能否兑现。如果恒瑞医药、百济神州、信达生物等头部公司的中报业绩超出预期，那么此次反弹可能演变为反转。反之，若业绩不及预期，20%的涨幅可能只是短暂的昙花一现。不过，从目前来看，业绩大概率会表现不错。

第二，医保目录谈判结果。国家医保局已公布了2026年医保目录初审结果，其中557个药品通过基本医保目录初审，54个药品通过商保创新药目录初审。“医保+商保”双目录谈判已进入实质推进阶段。如果谈判降幅趋于温和，并落地了8年价格保护等新机制，创新药企业的远期现金流将大幅上修，这将是估值修复的关键催化剂。

第三，商务拓展（BD）交易的持续性。每一笔新的BD交易都是对管线价值的重新定价。需要关注第三季度前后是否会有新的重磅交易达成，尤其是在ADC和双抗等中国具有领先优势的领域，海外大型药企的收购意愿非常强烈。

从更长远的角度看，创新药与硅基板块的关系并非简单的“跷跷板”效应。硅基板块是产业革命的引擎，而创新药则是产业革命的受益者，例如AI制药和AI辅助药物发现等方向正在加速落地。两者并非对立关系，只是在不同的时间窗口扮演着不同的资金角色。

当前阶段，硅基板块需要消化拥挤交易和估值压力，而创新药板块正处于三重共振的爆发期。资金从硅基板块流向创新药板块，并非简单的逃离，而是一种迁徙——从高位拥挤的赛道转向低位且具有产业拐点的领域。

今日盘中也出现了临近午盘硅基板块拉升时，创新药板块出现跳水的现象。

这是一种正常的短期交易现象。忽略短期波动，创新药板块目前处于估值低位且基本面向上。只要硅基板块的拥挤度有所下降，创新药板块的上涨将是大概率事件。